文丨李登华 出品丨牛刀财经

三年前，徐少春放言，2023年将用云模式再造一个金蝶。

三年之约将至，如今的云业务，成为其核心收入的同时也拖累了金蝶的业绩，使得其连续三年亏损。

国内管理软件巨头金蝶交出了2022年上半年的成绩单。

金蝶国际（00268. HK）2022年上半年业绩报告显示，上半年实现营业收入21.97亿元，同比增长17.32%，归母净亏损3.56亿元，亏损同比扩大43.66%，基本每股收益为-0.10元。

需要指出的是，金蝶国际已连续三年的中报出现亏损，2020年和2021年归属母公司净亏损分别为2.24亿元、2.48亿元。

金蝶国际则在公告中解释称，上半年亏损扩大的主要原因是公司加大了对云服务产品，尤其是金蝶云·星瀚及HR SaaS的研发投入，以及新冠肺炎疫情持续对项目交付效率产生不利影响。

官网信息显示，金蝶国际始创于1993年，是香港联交所主板上市公司（股票代码：0268.HK），总部位于中国深圳，是领先的企业SaaS云服务公司，为企业、政府等组织提供数字化管理解决方案。

要了解一家公司，就应该了解公的老板，金蝶国际的掌舵人徐少春身上也有着传奇的故事。

1、徐少春的传奇：从360元到175亿

《2021年福布斯全球富豪榜》数据显示，徐少春身价为25亿美元，折合约175亿元人民币，对比徐少春当初南下时兜里的360元，上演了一个妥妥的财富传奇。

徐少春1962年出生在湖南益阳，1979年参加高考成功进入南京工学院（现为东南大学）计算机科学与工程系学习；大学毕业分配到湖北武汉的一家企业上班，这家企业中等规模，800多名工人。1985年，徐少春考上了财政部科研所财会电算化研究生，毕业后被分配到地方税务局工作。

1990年，徐少春放弃铁饭碗，带着360元南下深圳，刚开始在一家会计师事务所担任电脑部经理。辞职后向岳父借了5000元买了一台286电脑，创办深圳爱普电脑技术有限公司，专门帮助会计人员用计算机处理帐务。

1993年8月，徐少春与美籍华人赵西燕女士，以及深圳市蛇口工业区社会保险公司合资成立金蝶软件科技(深圳)有限公司，徐少春在新公司中持股35%，从此，徐少春的事业也驶入快车道。

1994到1997年间，金蝶先后发布了金蝶V3.0版财务软件，金蝶财务软件Forindows1.0版，推出了基于Windows平台的决策型财务软件，在业内获得不错口碑。

1998年5月，徐少春引入美国风险投资商IDG 2000万元人民币现金，为其后续发展提供了强劲的资金后盾。2001年，金蝶国际软件集团挂牌港交所创业板市场，成为内地首家在香港创业板上市的民营软件企业。

2013年11月，金蝶将云之家、智慧记和云平台整合成立了企业互联网事业群，并在2014年公司宣布产品永久免费，2015年推出开放平台战略。

2019-至今，金蝶宣布全面进入 EBC 时代，但由于云转型前期投入较大，业绩短期承压。

2、金蝶的困境，何时盈利成难题

如今金蝶国际已经成长为国际管理软件巨头，10年来全力推进云服务转型，现在情况怎么样了呢？

自2012年公司提出“云转型”算起，已超到了第10个年头，金蝶的“云转型”挑战重重。

2014年，在一场发布会上徐少春通过抡大锤砸掉服务器的方式，宣告呈成立“ERP云服务事业部”，昭示“砸掉”传统业务谋求转型转型的决心。实际上，直到2020年，金蝶的云服务收入才超过了企业资源管理业务收入。

2022年半年报显示，金蝶集团云服务业务收入为16.8亿元，同比增长35%。金蝶云订阅服务年经常性收入(ARR)为18.6亿元，同比增长46.5%，云订阅服务相关的合同负债实现同比增长56%。

云服务业务仍处于爬坡期，上半年经营亏损5.1亿元，2021年同期金蝶国际云服务业务分部经营亏损为至4.33亿元。

尽管ERP业务营收占比逐年降低，但作为金蝶的起家业务，目前仍能保持稳定盈利能力，报告期内经营利润为2767万元。金蝶国际短期内难以抛开这一业务，未来一段时间内还需要依靠传统的ERP盈利模式来减少亏损金额。

如果没有ERP业务收入和投资性物业公允价值变动，金蝶国际的整体亏损规模将远超过现在披露出来的金额。

成本高企也拖累了金蝶的业绩。

半年报显示，金蝶上半年销售成本为8.7亿元，同比增长24%，成本增长速度超过营收。另外，最主要支出销售及推广费用为10.5亿元，同比增长18%，销售费用率接近营收的50%。

据了解，金蝶销售费用率连续多年维持在40%以上的高位，高额的销售费用在不断蚕食着利润，未来收入增长如不能覆盖大规模的的销售费用投入，金蝶国际的盈利将进一步出现恶化。

另外，研发费用、行政费用等也有所提高。

研发费用为7亿元，同比增长19%，研发资本化率为32%，研发费用的提高来自于报告期内加大了对金蝶云苍穹和金蝶云星瀚的研发投入。

数据显示，十年以来金蝶的研发投入持续加大，累积研发费用超过50亿元。出现在营收较少而投入较大的情况下，会加大公司的亏损。

半年报显示，行政费用为2.3亿元，同比增长13%。

销售、研发、行政三项主要的费用支出合计达到近20亿元，营收占比达到90%。未来，金蝶需要持续拓展客户市场，可预见到销售费用将进一步加大， 并且算上增长的研发费用和行政费用，盈利将面临持续压力，何时扭亏变的不确定。

3、中小微客户不挣钱？ 大客户开发不理想

金蝶的主要收入集中在中小企业。

半年报显示，针对中型企业的金蝶云·星空上半年实现收入7.9亿元，同比增长16%；定位小微商贸及工贸企业的金蝶云·星辰收入同比增长338%。星空及星辰的签约客户分别为2.83万家家和2万家。两个平台续费率均有所下降，星空续费率为 89%、星辰续费率达 72%。

国内中小企业还存在问题：

（1）付费意愿不强、资金链薄弱。

根据《2020年中小企业人力资源管理调研报告》，60%以上的中小微企业反映公司的资金链紧张，流动资金存在缺口，而只有10%的企业表示现有资金能够维持半年以上，同时，30.36%的中小企业反映融资困难。

（2）生命周期短，根据央行《中国小微企业金融服务报告(2018)》数据，中国中小企业平均寿命为3年，这意味着需要持续不断去开拓新客户。

金蝶国际的销售费用吞噬了其近五成收入，这也在一定程度上造成了金蝶国际云服务业务增收不增利的情况。

金蝶的大客户云业务去年实现较大增长，金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计录得收入2.8亿元，同比增长78%。苍穹星瀚客户续费率达到了120%，但金额占比依然较小，同时市场面临浪潮、用友等友商的竞争，这块业务未来怎么样尚未可知。

业内人士表示，管理软件承载了客户的核心业务，对供应商的选择极为慎重，选择了就意味着不会轻易更换（实施周期至少半年以上)，所以金蝶在大客户拓展方面会面临什么样的结果，能否把大型集团企业云ERP的产品优势转化为实际产出仍需要观察。

结尾

七次现场开砸，徐少春的企业家情怀值得称赞，其曾计划到2023年用云订阅模式再造一个金蝶。

十年转型下，三年之约将到，再造一个金蝶的任务还未结果，现实是金蝶面临亏损持续加大，何时能够实现盈利尚不能确定。

中报发布后，摩根大通今年第五次减持金蝶国际，并将金蝶国际2022至2024年收入预测下调2%至3%，预计至2024年收支平衡，较之前预测的2023年下半年推迟，目标价由26港元下调至24港元。

云转型挑战重重，成本费用居高不下，中小客户增收不增利，大客户尚难支撑公司业绩等诸多难题下，金蝶未来的境遇会如何，能否迎来重大转机？